Hedge funds reducen posiciones en bonos Treasury a $1.2 billones por costos de financiamiento

Los fondos de cobertura construyeron un comercio de bonos del Tesoro estadounidense por aproximadamente 1.2 billones de dólares, utilizando dinero prestado para aprovechar pequeñas diferencias de precio entre los valores físicos y los contratos de futuros, según reportes del 24 de septiembre de Morgan Stanley.

En qué consiste el comercio

La estrategia, conocida como comercio de base entre efectivo y futuros del Tesoro, funciona cuando los fondos compran bonos del Tesoro y simultáneamente venden contratos de futuros sobre estos mismos títulos. La diferencia de precio entre ambos instrumentos representa la ganancia del fondo.

Para ejecutar esta operación, los fondos obtienen la mayor parte del capital necesario mediante acuerdos de recompra (repo). En este mecanismo, el fondo vende el bono a cambio de efectivo y acepta comprarlo de vuelta a un precio ligeramente mayor, lo cual funciona como un préstamo garantizado por el título.

Un ejemplo ilustrativo muestra cómo el apalancamiento multiplica los rendimientos: una posición de 100 millones de dólares que genera 0.2% anual produce 200,000 dólares. Si el fondo únicamente comprometió 5 millones de capital propio, ese rendimiento se convierte en 4% de retorno. Sin embargo, si los costos de financiamiento suben 0.2%, el gasto adicional es de 190,000 dólares, consumiendo casi toda la ganancia esperada.

Por qué se redujo el comercio

Morgan Stanley estimó que las posiciones habían disminuido 20% este año hasta aproximadamente 1.2 billones de dólares. El banco no encontró evidencia de estrés generalizado relacionado con esta operativa en el mercado.

Los datos de la Reserva Federal indican que los hedge funds habían acumulado posiciones adicionales por 400,000 millones de dólares antes de la prueba de tasas de septiembre, cuando los mercados evaluaron el impacto de posibles cambios en la política monetaria.

El riesgo principal radica en que el préstamo puede vencer al día siguiente mientras el comercio necesita más tiempo para rentable. Si el prestamista de repo eleva el recorte de garantía (haircut) o exige más colateral, el fondo debe aportar capital adicional incluso antes de considerar los márgenes de los futuros.

Por qué importa

Este comercio conecta el mercado de bonos del Tesoro con los mercados de futuros y el sistema de financiamiento a corto plazo. Cuando muchos fondos deben cerrar posiciones simultáneamente, venden bonos para pagar préstamos y compran futuros para cubrir sus cortos, lo cual puede presionar los precios de los bonos a la baja en relación con los futuros, haciendo más costosas las salidas de otros fondos que mantienen posiciones similares.

El tamaño de estas operaciones significa que cualquier perturbación puede afectar la liquidez del mercado de deuda gubernamental más grande del mundo. La capacidad del gobierno estadounidense para pagar su deuda no resuelve la necesidad del fondo de pagar a su prestamista.

Qué sigue

Los investigadores de la Reserva Federal estimaron posiciones de base de 830,000 millones de dólares para septiembre de 2025, en investigación publicada en junio de este año. Dado que Morgan Stanley y la Fed utilizan metodologías diferentes, no es apropiado tratar ambas cifras como lecturas consecutivas comparables.

Los fondos pueden optar por no reemplazar las posiciones a medida que vencen sin que esto implique necesariamente una salida forzada. La reducción reportada por sí sola no indica si los fondos están saliendo tranquilamente o siendo obligados a vender.

Con información de CryptoSlate.